Les actions européennes atteignent des records malgré la crise d'Ormuz : le risque d'inflation s'immisce dans le rallye du Stoxx 600

A.P. Møller–Maersk a fourni l'exemple le plus clair. Le groupe de transport maritime danois a publié un EBITDA de 3 milliards de dollars au deuxième trimestre, bien au-dessus du consensus de 2,12 milliards de dollars, pour un chiffre d'affaires de 15,8 milliards de dollars, en hausse de 20 % par rapport à l'année précédente. Il a relevé ses prévisions d'EBITDA sous-jacent pour l'ensemble de l'année pour la deuxième fois en 2026, tablant désormais sur 10,5 à 12,5 milliards de dollars, contre une fourchette précédente de 8 à 10 milliards de dollars.

Les actions de Maersk ont grimpé de 7 à 8 % dans les premiers échanges, tandis que Hapag-Lloyd a également progressé.

Le marché ne parie pas simplement sur une seule compagnie maritime solide. Les entreprises de l'indice MSCI Europe ont affiché une hausse de 17 % de leurs bénéfices au deuxième trimestre par rapport à l'année précédente, la plus forte croissance depuis fin 2022. Les bénéfices totaux du STOXX 600 devraient augmenter de 22 %, ou de 11,5 % hors énergie.

Cette ampleur compte. Bayer, Deutsche Telekom, Adyen et le groupe de défense Renk figurent parmi les autres entreprises ayant publié de solides résultats. Les bénéfices des entreprises européennes font donc plus qu'amortir le choc géopolitique : ils remettent en cause l'hypothèse selon laquelle la région serait la victime économique de chaque perturbation mondiale.

Le nouveau commerce de la valeur

La mécanique du boom du transport maritime illustre ce changement.

Les navires étant contraints d'emprunter des routes plus longues autour de l'Afrique et de l'Arabie, les taux de fret, les coûts d'assurance et la congestion portuaire ont tous augmenté. Pour les entreprises capables de facturer cette complexité supplémentaire, la perturbation est devenue une source de revenus.

C'est une forme de résilience particulièrement européenne. Plutôt que de tenter de financer une nouvelle série d'investissements technologiques massifs, de nombreuses entreprises européennes monétisent des actifs, des réseaux et des positions industrielles qu'elles possèdent déjà.

La même logique est visible dans la technologie. Les entreprises européennes qui adoptent l'intelligence artificielle sont de plus en plus récompensées pour avoir appliqué une technologie existante à leurs activités plutôt que de rivaliser avec les hyperscalers américains pour construire l'infrastructure qui la sous-tend. Le panier d'adopteurs européens de l'IA suivi par Bank of America est en hausse de 14 % cette année, contre 4 % pour les hyperscalers américains.

Cette distinction devient de plus en plus importante pour les investisseurs.

Le commerce technologique américain s'est construit autour d'attentes extraordinaires de croissance future et de dépenses d'investissement massives. Le commerce technologique émergent de l'Europe est plus étroitement lié à la productivité et aux bénéfices immédiats. Il est moins spectaculaire, mais potentiellement plus facile à évaluer.

Le résultat est une réallocation plus large vers des entreprises ayant des flux de trésorerie résilients, une exposition aux infrastructures, une demande de défense et un pouvoir de fixation des prix.

Les investisseurs étrangers suivent la même logique sur les marchés obligataires européens.

Pourquoi le marché obligataire vote pour l'Europe

Le changement le plus frappant pourrait se produire en dehors des actions.

Les obligations d'État allemandes à 30 ans surperforment les bons du Trésor américain, tandis que l'écart entre les rendements à 30 ans américains et allemands a atteint son niveau le plus large depuis un an. Les ETF d'obligations d'État européennes ont attiré plus de 1,45 milliard d'euros de flux nets en juillet, soit plus du double des 655 millions d'euros dirigés vers les ETF obligataires en dollars.

L'euro, quant à lui, reste au-dessus de 1,15 dollar.

Ce n'est pas une déclaration selon laquelle l'économie européenne est soudainement devenue plus forte que celle de l'Amérique. Les prévisions de croissance favorisent toujours les États-Unis avec une large marge : le PIB réel de la zone euro devrait augmenter de 0,8 % en 2026 et de 1,2 % en 2027, contre 2,2 % et 2,1 % pour les États-Unis.

L'attrait est différent.

Les investisseurs considèrent de plus en plus la trajectoire de la Banque centrale européenne comme plus prévisible que la combinaison des pressions budgétaires américaines et de l'incertitude autour de la Réserve fédérale. La BCE a relevé ses taux une fois de 25 points de base cette année, avec deux autres hausses anticipées d'ici mi-2027 en réponse à l'inflation liée à l'énergie.

Pour les investisseurs, la prévisibilité est devenue un atout en soi.

La dette européenne bénéficie donc d'un changement relatif de confiance plutôt que d'une transformation absolue des perspectives de croissance du continent. Les investisseurs institutionnels japonais figurent parmi ceux qui réorientent leurs capitaux vers la dette souveraine européenne, y compris les obligations françaises, alors que l'attrait relatif des bons du Trésor américains s'affaiblit.

Cela crée une boucle de rétroaction. Une demande étrangère accrue soutient les marchés obligataires européens ; des conditions de financement stables rendent les actifs européens plus faciles à détenir ; et la perception d'une stabilité relative attire davantage de capitaux.

Mais ce commerce a un point faible.

Les bénéfices sont un symptôme du problème

Les résultats exceptionnels de Maersk témoignent également de la gravité de la perturbation du commerce mondial.

Le détroit d'Ormuz transporte environ un quart du pétrole maritime mondial, d'importants flux de GNL et environ un tiers des exportations mondiales d'engrais. La perturbation a forcé les navires à se détourner, a augmenté les assurances contre les risques de guerre et a créé des retards dans les ports. Les exportations globales de 12 catégories de produits clés des États dépendant du détroit ont chuté de 54 % en glissement annuel en avril, selon l'ONU et le Centre du commerce international.

Les baisses les plus marquées sont concentrées dans des produits que l'Europe ne peut pas facilement remplacer.

Les expéditions de GNL via la route ont chuté de 95 %, les expéditions d'urée de 83 % et l'ammoniac de 75 %. Les importations de pétrole du Japon ont chuté de 64 %, tandis que celles de la Corée du Sud ont diminué de 23 %, forçant les grands importateurs d'énergie à rechercher des alternatives plus coûteuses.

C'est là que l'optimisme actuel du marché devient plus difficile à concilier avec la situation économique.

Des prix de transport plus élevés peuvent augmenter les bénéfices des entreprises de logistique. Ils augmentent également les coûts pour les fabricants et les consommateurs. Une compagnie maritime peut profiter d'un voyage plus long précisément parce que quelqu'un d'autre paie plus pour ce voyage.

Il en va de même pour l'énergie.

Le Brent se situait autour de 87,82 dollars le baril le 13 août, en baisse de 1,4 % au cours de la séance en raison de préoccupations concernant la demande mondiale, mais toujours près de 26 % au-dessus de son plus bas de juillet. Une baisse quotidienne des prix du pétrole ne résout guère les contraintes physiques sous-jacentes si le trafic maritime reste restreint.

Pour l'instant, les marchés traitent ces pressions comme gérables. Cette hypothèse devient beaucoup moins confortable si le brut augmente sensiblement.

L'Europe n'est pas sortie du piège de la stagflation

La crainte initiale était que la guerre au Moyen-Orient pousse l'Europe vers la stagflation : des prix de l'énergie plus élevés, une production industrielle plus faible et une pression sur les revenus des ménages. Cela ne s'est pas produit sur les marchés financiers.

Pourtant, le risque n'a pas disparu. Il s'est déplacé plus bas dans la chaîne d'approvisionnement.

Les industries énergivores et l'agriculture sont exposées aux pénuries de GNL et d'intrants d'engrais. Leur vulnérabilité ne se reflète pas dans la rentabilité globale des compagnies maritimes ou des adopteurs de technologies. Si la perturbation persiste, des coûts de transport et d'énergie plus élevés peuvent éventuellement se répercuter sur les prix de production dans toute l'économie.

Cela créerait un problème politique difficile pour la BCE.

La banque centrale est déjà censée relever ses taux deux fois de plus d'ici mi-2027 pour contenir l'inflation liée à l'énergie, malgré les faibles perspectives de croissance de la zone euro. Un choc d'offre prolongé laisserait les décideurs politiques jongler entre l'inflation et une économie qui croît beaucoup plus lentement que celle des États-Unis.

Les marchés peuvent rester confiants tant que cette tension est gérable. Ils deviennent moins indulgents une fois que les marges des entreprises commencent à absorber le choc.

Le risque politique ajoute une autre variable. Les marchés obligataires européens bénéficient actuellement de la confiance dans la prévisibilité des politiques, mais les élections anticipées en France et en Italie en 2027 testeront si cette confiance s'étend au-delà de la politique monétaire vers les politiques budgétaires nationales.

Pour l'instant, les investisseurs sont prêts à passer outre ces risques.

Ils sont également prêts à passer outre la guerre.

C'est pourquoi le rallye européen est plus significatif qu'un simple rebond des cours des actions. Les capitaux se déplacent vers des actifs dont les rendements dépendent moins d'un récit technologique unique et plus de bénéfices tangibles, d'infrastructures, de défense, de logistique et de politiques prévisibles. Les actions européennes attirent leurs plus fortes entrées de capitaux étrangers depuis une décennie, hors 2021, même si la région reste l'une des économies les plus exposées aux conséquences énergétiques du conflit.

La contradiction devient de plus en plus difficile à ignorer.