Bank of England hält Zinsen stabil, Energieschock erhöht Risiko erneuter Inflation

Die Bank of England hat ihren Leitzins bei 3,75% belassen, doch ihre jüngste Entscheidung signalisiert ein wachsendes Risiko, dass die Geldpolitik wieder gestrafft werden könnte, da höhere Energiepreise die britische Inflation weiter über das Ziel treiben.

Der geldpolitische Ausschuss (Monetary Policy Committee) stimmte am 17. September mit 6 zu 3 Stimmen dafür, den Bank Rate unverändert zu lassen. Drei Mitglieder — Megan Greene, Catherine L Mann und Huw Pill — befürworteten eine sofortige Anhebung um 0,25 Prozentpunkte auf 4%, was die Sorge widerspiegelt, dass der jüngste Energieschock in den inländischen Preisen und Löhnen verankert werden könnte.

Die Entscheidung fällt in eine Phase, in der die britische Wirtschaft mit einer schwierigen Kombination aus erhöhter Inflation, schwächeren Arbeitsmarktbedingungen und höheren Kreditkosten konfrontiert ist. Die Verbraucherpreisinflation erreichte im August 3,1%, nach 2,9% im Juli und deutlich über dem Zielwert der Bank von 2%. Die Bank erwartet nun, dass die Inflation im Schlussquartal 2026 auf rund 3,75% und im ersten Quartal 2027 auf etwas über 4% steigen wird, sollten die aktuellen Energiepreise anhalten.

Energieschock treibt Inflationsprognose nach oben

Die Hauptquelle der Unsicherheit ist der anhaltende Konflikt im Nahen Osten und seine Auswirkungen auf die globalen Energiemärkte. Seit der Juli-Prognose der Bank sind die Brent-Rohölpreise um rund 36% gestiegen, während die britischen Großhandelsgaspreise um 78% zugenommen haben. Bis zum 14. September hatte Brent etwa 106 US-Dollar pro Barrel erreicht und britisches Großhandelsgas war auf 207 Pence pro Therm gestiegen.

Die unmittelbare Wirkung zeigt sich bereits bei den Haushaltskosten. Etwa 0,7 Prozentpunkte der 1,1-Punkte-Lücke zwischen der August-Inflation und dem 2%-Ziel der Bank wurden dem direkten Effekt höherer Energiepreise zugeschrieben, insbesondere bei Kraftstoffen. Die Dienstleistungsinflation blieb hingegen bei 3,4%, unverändert gegenüber Juli und deutlich unter 4,5% im März.

Die Sorge der politischen Entscheidungsträger gilt daher weniger dem anfänglichen Anstieg der Energiekosten als dem, was als Nächstes passiert. Bleiben teurer Kraftstoff, Gas und Strom lange genug erhöht, könnten Unternehmen beginnen, höhere Kosten an eine breitere Palette von Waren und Dienstleistungen weiterzugeben, während Arbeitnehmer höhere Löhne fordern könnten, um den Kaufkraftverlust auszugleichen.

Bislang sieht die Bank begrenzte Hinweise darauf, dass dieser Zweitrundeneffekt eingesetzt hat. Doch die Entscheidungsträger warnten, dass die Wahrscheinlichkeit einer Ausbreitung über Lohn- und Preissetzungsprozesse umso größer ist, je länger der Energieschock anhält.

Der Zinssenkungszyklus steht nun unter Druck

Die September-Entscheidung markiert eine erhebliche Veränderung in der Risikobalance, mit der die Bank konfrontiert ist. Anfang 2026 hatte die Richtung der britischen Geldpolitik auf niedrigere Kreditkosten gezeigt, da sich die Inflation abzuschwächen schien. Der jüngste Energieschock hat diesen Kurs kompliziert.

Die drei MPC-Mitglieder, die für eine Zinserhöhung stimmten, argumentierten, dass der erwartete Inflationsschub mit dem Zeitraum zusammenfallen könnte, in dem Unternehmen und Arbeitnehmer die Löhne für 2027 aushandeln. Sie verwiesen zudem auf eine stärker als erwartete Wirtschaftsaktivität und Anzeichen dafür, dass ein Teil der Unterauslastung am Arbeitsmarkt bereits seinen Höhepunkt erreicht haben könnte.

Die Mehrheit urteilte jedoch, dass die bestehenden finanziellen Bedingungen bereits ausreichend restriktiv seien, um den Inflationsdruck vorerst einzudämmen. Die Hypotheken- und Unternehmenskreditkosten sind seit Beginn des Konflikts gestiegen, während die Schwäche am Arbeitsmarkt weiterhin die Anreize der Arbeitgeber für aggressive Lohnerhöhungen begrenzt.

Die eigene Einschätzung der Bank verdeutlicht die Spannung. Das britische BIP wuchs im zweiten Quartal um 0,4%, etwas stärker als zuvor erwartet, während auch das monatliche BIP im Juli um 0,4% zunahm. Die Bank hob daraufhin ihre Schätzung für das Wachstum im dritten Quartal auf 0,4% an, von 0,1% in ihrer Juli-Projektion. Gleichzeitig lag die Arbeitslosenquote in den drei Monaten bis Juli schätzungsweise bei 4,9%, was darauf hindeutet, dass der Arbeitsmarkt weiterhin schwächer ist als vor dem Energieschock.

Damit balancieren die Entscheidungsträger zwei gegensätzliche Risiken: Eine zu frühe Straffung könnte die ohnehin fragile Wirtschaft weiter belasten, während ein zu langes Zuwarten zulassen könnte, dass ein vorübergehender Energieschock zu einem hartnäckigeren Inflationsproblem wird.

Gouverneur Andrew Bailey machte die mögliche politische Reaktion explizit. Die Bank erklärte, dass bei länger anhaltender Volatilität der Energiepreise die Wahrscheinlichkeit steigen würde, den Bank Rate anzuheben, um die Inflation wieder auf 2% zu bringen.

Lebensmittelpreise sorgen für eine weitere Unsicherheitsebene

Energie ist nicht der einzige externe Druck, den die Bank beobachtet. Die Entscheidungsträger hoben auch Risiken für die Lebensmittelpreise hervor, die sich aus der Kombination geopolitischer Störungen, widriger Wetterbedingungen und möglicher El-Niño-Effekte ergeben.

In dieser Hinsicht gab es bislang einige Entlastung. Die Agenten der Bank erwarten eine jährliche Lebensmittelinflation von rund 4% zum Ende des Jahres 2026, verglichen mit Erwartungen von 6-7% zu Beginn des Jahres. Der MPC warnte jedoch, dass diese Abschwächung teilweise auf temporäre Puffer zurückzuführen sein könnte, etwa darauf, dass Unternehmen höhere Kosten über Margen, bestehende Energiereserven oder Absicherungsgeschäfte auffangen.

Sind diese Puffer erschöpft, während die Energiepreise erhöht bleiben, könnte ein Teil des Inflationsdrucks einfach später auftreten statt zu verschwinden. Die Bank erwartet daher, dass indirekte Effekte des Energieschocks in den kommenden Monaten an Bedeutung gewinnen werden.

Das breitere globale Umfeld sorgt für weitere Unsicherheit. Der MPC stellte fest, dass die starke Nachfrage nach KI-bezogener Technologie und Komponenten in einigen Sektoren zu Preisdruck beiträgt, während konflikt- und wetterbedingte Störungen die Agrar- und Düngemittelmärkte beeinflussen könnten.

Ein neuer Ansatz für die Anleihebestände der Bank

Die September-Sitzung brachte zudem eine wesentliche Änderung dabei, wie die Bank of England die im Rahmen ihres Quantitative-Easing-Programms angehäuften Staatsanleihen abbauen will.

Der MPC beschloss einstimmig, den Bestand an britischen Staatsanleihen, die für geldpolitische Zwecke gehalten werden, bis 2034 auf null zu reduzieren. Das verbleibende Portfolio wird mit einer durchschnittlichen Rate von 46 Milliarden Pfund pro Jahr verringert, was 20 Milliarden Pfund jährlicher Verkäufe mit natürlich fällig werdenden Anleihen kombiniert.

Die Bestände der Bank sind bereits erheblich von ihrem Höchststand von rund 895 Milliarden Pfund im Februar 2022 auf etwa 488 Milliarden Pfund im September 2026 gesunken. Allein im vergangenen Jahr verringerte sich der Bestand um 70 Milliarden Pfund, darunter 21 Milliarden Pfund durch aktive Gilt-Verkäufe.

Unter dem neuen Rahmen wird die Bank 120 Milliarden Pfund der am längsten laufenden Gilts als Deckung für die aktuelle und künftige Banknotenausgabe behalten. Von den verbleibenden 368 Milliarden Pfund werden voraussichtlich 222 Milliarden Pfund durch Fälligkeiten verschwinden, während 146 Milliarden Pfund letztlich verkauft werden.

Die Bank wird zudem aktive Gilt-Verkäufe vorerst aussetzen. Die Änderung soll den Prozess berechenbarer machen und das Risiko verringern, dass die quantitative Straffung selbst bereits volatile Staatsanleihemärkte destabilisiert.

Druck vor dem britischen Haushalt

Die Warnung der Bank kommt zu einem sensiblen Zeitpunkt für die britische Regierung, da der Herbsthaushalt für den 28. Oktober angesetzt ist.

Höhere Inflation und die Möglichkeit erneuter Zinserhöhungen könnten die Finanzplanung erschweren, indem sie die staatlichen Kreditkosten erhöht halten. Gleichzeitig begrenzen schwächere Arbeitsmarktbedingungen und höhere Haushaltskreditkosten den Spielraum für Maßnahmen, die die Nachfrage weiter stimulieren könnten.

Für Unternehmen und Haushalte lautet die unmittelbare Botschaft, dass die September-Entscheidung keine Garantie dafür ist, dass die Zinsen bei 3,75% bleiben. Die nächste MPC-Sitzung ist für den 5. November angesetzt, und die Bank hat klargestellt, dass künftige Entscheidungen stark davon abhängen werden, ob der Energieschock beginnt, breitere Lohn- und Preisdruckeffekte zu erzeugen.

Die zentrale Frage für die britische Geldpolitik hat sich damit verschoben: von der Frage, ob die Inflation schnell genug fällt, hin zu der Frage, ob ein externer Energieschock eingedämmt bleiben kann. Vorerst entscheidet sich die Bank abzuwarten, statt die Zinsen sofort zu erhöhen, doch die drei abweichenden Stimmen und der revidierte Inflationsausblick zeigen, wie schnell sich die geldpolitische Debatte verändert hat.