Energie treibt die EZB zurück in den Inflationsmodus. September wird zum neuen Entscheidungspunkt

Den Großteil des Frühsommers über sah es so aus, als hätte die Europäische Zentralbank die Kontrolle über den Inflationszyklus zurückgewonnen. Die Preissteigerungen ließen nach, die Kerninflation schwächte sich ab, und die politischen Entscheidungsträger schienen zunehmend zuversichtlich, dass die Zinserhöhung vom Juni ausreichen könnte, um die Erwartungen zu verankern.

Diese Zuversicht ist geschwunden.

Laut einer Reuters-Umfrage unter 74 Ökonomen wird die EZB ihren Einlagensatz bei ihrer Sitzung am 23. Juli voraussichtlich bei 2,25 % belassen. Keiner der befragten Ökonomen erwartet eine weitere sofortige Erhöhung. Die Debatte hat sich stattdessen auf September verlagert, wenn die Märkte zunehmend davon ausgehen, dass eine weitere Erhöhung notwendig werden könnte.

Der Grund liegt weit außerhalb Frankfurts.

Energie ist als Europas Inflationsproblem zurückgekehrt

Die erneute Eskalation des Konflikts im Nahen Osten hat die Ölpreise in den letzten Wochen um etwa 20 % in die Höhe getrieben und die Befürchtung wiederbelebt, dass der Disinflationsprozess in Europa ins Stocken geraten könnte, bevor das 2%-Ziel der EZB erreicht wird.

Anders als frühere Inflationswellen, die durch pandemiebedingte Lieferkettenstörungen ausgelöst wurden, geht der heutige Druck von geopolitischer Unsicherheit aus, die die globalen Energiemärkte betrifft. Diese Unterscheidung ist wichtig, weil Energieschocks tendenziell allmählich durch die Wirtschaft wirken, anstatt schnell zu verschwinden.

Höhere Treibstoffkosten fließen schließlich in den Transport, die verarbeitende Industrie, die Logistik und die Lebensmittelpreise ein. Wenn Unternehmen beginnen, diese Kosten an die Verbraucher weiterzugeben, während Arbeitnehmer höhere Löhne fordern, um die Lebenshaltungskosten auszugleichen, kann die Inflation verfestigt werden, selbst wenn der ursprüngliche Energieschock abklingt. Ökonomen bezeichnen diese Spillover-Effekte als "second-round effects" – genau das Szenario, das die Zentralbanker zu verhindern versuchen.

Das Dilemma der EZB ist zurückgekehrt

Das Problem, vor dem die EZB steht, ist bekannt, aber nicht weniger schwierig.

Die Gesamtinflation im Euroraum verlangsamte sich im Juni auf 2,8 % und setzte ihren Abwärtstrend fort. Auch die Kerninflation hat sich abgeschwächt, was darauf hindeutet, dass der inländische Preisdruck nachlässt. Unter normalen Umständen würden diese Zahlen das Argument für Geduld stärken.

Das Wirtschaftswachstum erzählt eine ähnliche Geschichte. Die Produktion im Euroraum expandierte im letzten Quartal nur um 0,2 %, während Ökonomen die Wachstumsprognosen für 2026 wiederholt nach unten korrigiert haben. Höhere Kreditkosten riskieren, Investitionen und die Verbrauchernachfrage weiter zu schwächen.

Aber die Geldpolitik reagiert selten allein auf die heutige Inflation.

Von den Zentralbanken wird erwartet, dass sie vorhersehen, wohin sich die Preise in mehreren Quartalen bewegen werden. Wenn die Energiekosten bis zum Spätsommer weiter steigen, könnte ein zu langes Warten später eine aggressivere Straffung erzwingen – ein Ergebnis, das die politischen Entscheidungsträger lieber vermeiden würden.

Das erklärt, warum fast 70 % der von Reuters befragten Ökonomen nun trotz der erwarteten Juli-Pause mit mindestens einer weiteren EZB-Zinserhöhung vor Ende 2026 rechnen.

Die Märkte blicken bereits über den Juli hinaus

Die Finanzmärkte betrachten die Sitzung in der kommenden Woche zunehmend weniger als politische Entscheidung, sondern eher als Kommunikationsübung.

Investoren werden genau darauf achten, ob EZB-Präsidentin Christine Lagarde die sich durch die Energiemärkte verändernden Inflationsrisiken anerkennt. Selbst ohne eine Zinserhöhung könnte ein vorsichtigerer – oder hawkischerer – Ton die Erwartungen verstärken, dass der September fest auf dem Tisch bleibt.

Für europäische Unternehmen und Haushalte gehen die Auswirkungen über die Geldpolitik selbst hinaus.

Eine weitere Zinserhöhung würde die Finanzierungskosten für Hypotheken, Unternehmenskredite und Unternehmensinvestitionen hoch halten. Gleichzeitig riskiert man, wenn man nicht reagiert, falls die Inflation wieder anzieht, die breiteren Lebenshaltungskostenbelastungen zu verlängern, die die Zentralbanken seit mehreren Jahren einzudämmen versuchen.

Die EZB steht daher vor einer Herausforderung, die in den letzten Jahren immer häufiger geworden ist: Die Inlandsinflation mag nachlassen, aber die globale Geopolitik prägt weiterhin die wirtschaftlichen Aussichten Europas.