Rusia vende un récord de 44 toneladas de oro para cubrir su creciente déficit presupuestario

Durante años, Moscú acumuló reservas de oro y divisas precisamente para protegerse de shocks externos. En 2026, ha comenzado a consumir uno de los últimos activos importantes que las sanciones occidentales no pueden congelar.

Las ventas del Banco de Rusia no son una decisión independiente de abandonar el oro como activo estratégico. Forman parte de la maquinaria técnica que conecta al banco central con el Ministerio de Finanzas y el presupuesto federal.

Cuando los ingresos por petróleo y gas caen por debajo de los niveles incorporados en el presupuesto, el Ministerio de Finanzas puede recurrir al Fondo Nacional de Bienestar según la regla presupuestaria de Rusia. El banco central realiza entonces las operaciones correspondientes, liquidando activos de reserva líquidos en el mercado interno.

En términos prácticos, el mecanismo transforma una reserva soberana en dinero disponible para apoyar el gasto estatal corriente.

Esa distinción importa. El oro no se vende porque Moscú haya decidido repentinamente que el lingote ya no es valioso. Se vende porque otras opciones se han vuelto más limitadas.

Las cifras son llamativas. Rusia vendió alrededor de 9,33 toneladas solo en junio, elevando el total del primer semestre a 43,5 toneladas, o aproximadamente 1,4 millones de onzas troy. Los ingresos resultantes, estimados en unos 5.600 millones de dólares, proporcionaron un salvavidas fiscal en un momento en que el déficit del presupuesto federal se acercaba a los 6 billones de rublos.

El Estado no se ha quedado sin reservas. Ha comenzado a utilizarlas para el propósito que estaban diseñadas para hacer innecesario: absorber un shock externo y fiscal sostenido.

Una política construida para la acumulación ha entrado en reversa

La importancia de las ventas actuales radica en su lugar dentro de una estrategia rusa mucho más larga.

Tras las crisis financieras de las últimas décadas, Moscú invirtió fuertemente en la construcción de colchones soberanos. El oro era especialmente atractivo. Se mantenía físicamente dentro de Rusia, no dependía de un sistema bancario extranjero y no podía ser congelado por un gobierno occidental de la misma manera que los activos en divisas mantenidos en el extranjero.

Esa estrategia ganó una nueva importancia después de 2022, cuando aproximadamente 300.000 millones de dólares en reservas de divisas rusas mantenidas en jurisdicciones occidentales fueron congelados.

Las consecuencias fueron más allá de la pérdida inmediata de acceso a esos fondos. La arquitectura de reservas de Rusia fue alterada. Una gran parte de los activos acumulados para proporcionar flexibilidad financiera durante una crisis ya no podía cumplir esa función.

Moscú todavía tenía oro nacional y tenencias de divisas, particularmente yuanes chinos. Pero la gama de activos que podían usarse rápida, libremente y sin exponer otra vulnerabilidad se había reducido drásticamente.

El resultado es una reversión de la lógica que definió la política de reservas rusa durante gran parte del último cuarto de siglo. El Estado una vez convirtió ingresos extraordinarios en protección contra el futuro. Ahora está convirtiendo esa protección nuevamente en liquidez para el presente.

La comparación histórica hace que el cambio sea más difícil de descartar como un ajuste ordinario. Las 43,5 toneladas vendidas en el primer semestre de 2026 superan las 36,1 toneladas vendidas durante el período comparable de 2002, según datos de seguimiento del Consejo Mundial del Oro. Durante el muy discutido período de estrés por COVID-19 entre julio de 2020 y abril de 2021, el CBR vendió solo 7,6 toneladas.

Esto no es simplemente una versión más grande de una transacción familiar. Marca una fase diferente en la vida del sistema de reservas de Rusia.

Por qué se usa el oro antes que el yuan

Las opciones de divisas restantes de Rusia son política y estratégicamente más complicadas de lo que solían ser.

El yuan se ha convertido en el principal instrumento de intervención cambiaria restante del banco central, según el análisis citado en el informe. Las estimaciones históricas sitúan las tenencias disponibles de yuanes en aproximadamente 100.000 millones de dólares, aunque la cantidad actual no comprometida no puede verificarse porque el banco central ha clasificado partes de sus estadísticas de reservas.

Esa incertidumbre en sí misma es parte del problema.

El yuan no es simplemente otro activo en el balance. Es uno de los pocos instrumentos restantes que Moscú puede usar para influir en la estabilidad monetaria y gestionar la presión sobre el rublo. Gastarlo para cubrir un déficit presupuestario tendría por tanto un segundo costo: reducir la capacidad del banco central para intervenir en el mercado de divisas más adelante.

El oro cumple una función diferente.

Está físicamente asegurado dentro de Rusia. No está expuesto a la aplicación de sanciones occidentales de la misma manera que las reservas de divisas mantenidas en jurisdicciones extranjeras. Y a valoraciones históricamente altas, puede convertirse en sumas sustanciales sin requerir que Moscú sacrifique inmediatamente su capacidad restante de intervención cambiaria.

La elección no es, por tanto, entre oro y nada.

Es entre consumir una reserva física estratégica ahora o preservar el yuan que sigue disponible para la gestión monetaria y cambiaria.

El banco central parece estar eligiendo el oro.

El mercado interno se ha convertido en parte de la arquitectura de sanciones

Las ventas también revelan cómo las sanciones han remodelado la infraestructura de las finanzas rusas.

El oro se vende principalmente dentro de Rusia, a través de mecanismos bursátiles y extrabursátiles, a bancos rusos. Los volúmenes de negociación en la Bolsa de Moscú se dispararon en 2026, alcanzando 42,6 toneladas solo en marzo, incluidas 14 toneladas liquidadas mediante entrega física.

Eso es más que un detalle técnico.

Un activo de reserva que una vez funcionó como un almacén pasivo de riqueza soberana ahora se mueve a través de canales financieros internos para generar liquidez utilizable. Los bancos comerciales rusos se convierten en los compradores e intermediarios inmediatos, mientras que el Estado recibe el beneficio fiscal.

En un sistema financiero global normal, un gobierno que enfrenta un déficit de ingresos podría recurrir a una amplia cartera de activos en divisas, emitir deuda en mercados internacionales o usar las reservas del banco central sin tener que reorganizar sus operaciones financieras en torno a activos físicos internos.

Las opciones de Rusia son más limitadas.

Las reservas de divisas congeladas siguen sin estar disponibles. El yuan es valioso como instrumento monetario. El mercado interno de oro, por el contrario, ofrece un canal que está físicamente bajo el control de Moscú.

Las sanciones, por tanto, no han hecho que el oro sea irrelevante. Lo han vuelto operativo.

El metal ya no es simplemente una cobertura contra el sistema financiero internacional. Se está convirtiendo en uno de los mecanismos a través de los cuales Rusia funciona fuera de gran parte de ese sistema.

El costo está oculto en el balance

Para el presupuesto federal, el resultado inmediato es útil. Las ventas de oro proporcionan efectivo sin requerir una expansión equivalente de la oferta monetaria y sin agotar inmediatamente las tenencias de yuanes que siguen siendo importantes para el banco central.

Para el balance soberano más amplio, la imagen es menos cómoda.

Un gobierno puede vender reservas y aún parecer financieramente estable. La transacción puede incluso mejorar la liquidez a corto plazo. Pero el stock de protección contra la próxima crisis es menor después de la venta que antes.

Ese es el costo estratégico.

Las tenencias de oro de Rusia se situaron en 2.283 toneladas el 1 de julio, el nivel más bajo desde febrero de 2020. El país todavía posee una reserva sustancial. Nada en los datos actuales apunta a un colapso inmediato del sistema financiero del Estado.

La preocupación es acumulativa. Si los déficits presupuestarios continúan requiriendo la liquidación de activos duros, cada venta reduce la reserva disponible para un shock futuro. El banco central tiene menos margen para defender la moneda, absorber otra caída en los ingresos energéticos o responder a una nueva disrupción financiera sin recurrir a los activos que actualmente intenta preservar.

El problema no es que Rusia haya vendido 44 toneladas de oro.

El problema es que las condiciones políticas y económicas están haciendo de la venta de reservas soberanas una solución recurrente a las presiones de gasto actuales.

Moscú todavía tiene opciones, pero menos cómodas

La liquidación récord no prueba que el presupuesto de Rusia haya llegado a un punto de fracaso total. El mecanismo técnico está establecido, las ventas se realizan a través de instituciones financieras internas y los ingresos pueden usarse para suavizar la posición fiscal.

Esa es precisamente la razón por la que el desarrollo merece atención.

El Estado no necesita estar al borde del colapso para que la erosión de las reservas se vuelva estratégicamente importante. Un gobierno puede seguir siendo capaz de financiar sus prioridades mientras debilita gradualmente los colchones que alguna vez hicieron sostenibles esas prioridades.

La carga de gastos relacionada con la guerra y el gasto estatal más amplio ha chocado con ingresos energéticos más débiles. Las sanciones occidentales han eliminado el acceso a una gran parte de las reservas de divisas acumuladas durante años mejores. El yuan sigue siendo demasiado valioso como herramienta de defensa monetaria para ser tratado como una cuenta de efectivo ilimitada.

El oro se ha convertido en la válvula de escape.

Pero las válvulas de escape se usan cuando la presión ya se ha acumulado.

Durante un cuarto de siglo, Rusia acumuló lingotes para hacer su economía menos vulnerable al mundo exterior. Ahora los mismos lingotes se venden porque el mundo exterior ha reducido las opciones financieras del país tan drásticamente que incluso la reserva diseñada para sobrevivir al aislamiento se ha convertido en parte de la maquinaria diaria del presupuesto.

La cuestión estratégica ya no es si Rusia puede vender oro. Claramente puede.