Putin toma el control del banco central de Rusia mientras la economía de guerra se tensa
Putin refuerza el control sobre el banco central de Rusia mientras la economía de guerra se tensa, con recortes de tasas, fuga hacia el efectivo y una creciente economía sumergida.
Desde que Elvira Nabiullina se convirtió en gobernadora en 2013, el Banco de Rusia ha construido su credibilidad en torno al objetivo de inflación. Las altas tasas de interés a menudo atrajeron críticas de los grupos empresariales, pero el banco central conservó la autoridad para priorizar la estabilidad de precios sobre la conveniencia política. Putin generalmente protegió ese enfoque, resistiendo los llamados a presionar a los responsables de la política monetaria.
Julio marcó una ruptura con ese precedente.
La presión ya no provenía solo de los lobistas corporativos. El ministro de Finanzas, Antón Siluánov, y el presidente de la Unión Rusa de Industriales y Empresarios, Alexander Shokhin, argumentaron abiertamente a favor de tasas más bajas, advirtiendo sobre quiebras corporativas en otoño. Putin luego reforzó públicamente esas demandas.
Dentro del banco central, los responsables de la política supuestamente alcanzaron la decisión solo después de un intenso desacuerdo interno, con los defensores de una política monetaria más laxa prevaleciendo por un margen estrecho. La institución se apartó de otra práctica de larga data al publicar su decisión sin orientación futura por primera vez durante el mandato de Nabiullina.
Esa omisión puede resultar casi tan importante como el propio recorte de tasas.
La orientación futura proporciona a los mercados un marco para anticipar la política futura. Eliminarla introduce incertidumbre precisamente cuando la inflación supera el objetivo y los pronósticos económicos se deterioran. En lugar de depender principalmente de los indicadores macroeconómicos actuales, los responsables de la política justificaron la decisión en parte a través de expectativas de que los daños a las refinerías de petróleo causados por ataques con drones ucranianos resultarían temporales y a través de encuestas de confianza empresarial cada vez más débiles, a pesar del gasto del consumidor persistente y las elevadas expectativas de inflación.
El resultado es un banco central que parece cada vez más reactivo en lugar de predecible y basado en reglas.
El regreso del efectivo
El cambio monetario coincide con otro desarrollo que está ejerciendo una presión creciente sobre el sistema financiero de Rusia: una migración acelerada de los depósitos bancarios al efectivo físico.
Según datos del Banco de Rusia, el efectivo en circulación se está expandiendo a su ritmo más rápido desde el otoño de 2023. Sberbank estima que las retiradas totales de efectivo de los bancos podrían alcanzar los 3,8 billones de rublos durante 2026, con julio registrando la mayor salida mensual en seis años. Se espera que la demanda se mantenga elevada hasta el otoño, alcanzando entre 650 y 700 mil millones de rublos cada mes.
Las retiradas de efectivo a esta escala son más que una curiosidad conductual. Eliminan liquidez de los bancos comerciales en el momento preciso en que el estado depende cada vez más de esas instituciones para financiar el creciente gasto bélico.
El sector bancario comercial de Rusia ya ha experimentado escasez récord de fondos líquidos desde finales de 2025. Esas escaseces han reducido la capacidad de los bancos tanto para extender crédito comercial, incluidas las hipotecas, como para comprar bonos gubernamentales necesarios para financiar los crecientes déficits presupuestarios.
La arquitectura financiera que ayudó a Rusia a absorber choques externos repetidos desde 2022 depende de bancos domésticos funcionales. Cada rublo que sale de los depósitos debilita ese mecanismo.
Por qué las empresas abandonan la economía formal
Varias fuerzas están empujando simultáneamente a empresas y hogares hacia el efectivo.
El aumento del impuesto al valor agregado del 20% al 22% en 2026 ha exprimido a las empresas que ya operan fuera del sector militar-industrial. A medida que los márgenes se estrechan, más empresas están trasladando los salarios a pagos en efectivo no declarados y realizando transacciones fuera de los canales bancarios formales para reducir las obligaciones fiscales.
La expansión de la economía sumergida, ya estimada en aproximadamente el 10-12% del PIB, refleja por lo tanto más que la evasión fiscal. Representa un ajuste a la creciente presión económica.
Las interrupciones de infraestructura vinculadas directamente a la guerra han acelerado la misma tendencia.
Desde la primavera de 2025, los apagones generalizados de internet móvil introducidos en respuesta a las amenazas de drones ucranianos han interrumpido repetidamente los sistemas de pago digitales. Tanto para los consumidores como para las empresas, el efectivo se ha convertido no solo en una herramienta fiscal sino en una necesidad operativa cada vez que los pagos electrónicos se vuelven poco fiables.
Los controles de capital han reforzado la preferencia por mantener moneda física. Desde abril de 2026, las entidades legales y los empresarios individuales tienen prohibido exportar rublos en efectivo a los países de la Unión Económica Euroasiática, excepto a través de aeropuertos internacionales, mientras que los individuos enfrentan un límite equivalente a 100.000 dólares.
Las ansiedades públicas han añadido otra capa. Las preocupaciones sobre una posible movilización, la aceleración de la inflación y las especulaciones recurrentes sobre futuras restricciones a los depósitos o la inversión obligatoria en bonos estatales o militares han fomentado retiradas preventivas del sistema bancario.
Cada factor por sí solo podría haber sido manejable.
Combinados, crean una demanda estructural persistente de efectivo.
La paradoja fiscal
La respuesta del Kremlin expone una disyuntiva cada vez más difícil.
Las tasas de interés más bajas alivian los costos de financiamiento para las empresas estatales endeudadas y las compañías conectadas al sector de defensa. También reducen la presión sobre las empresas civiles que luchan con altos costos de endeudamiento y una demanda débil.
Sin embargo, esas mismas políticas socavan las instituciones necesarias para financiar el gasto gubernamental.
Los bancos comerciales compran deuda gubernamental utilizando depósitos y liquidez disponible. Cuando los depósitos migran al efectivo mientras las tasas de interés se reducen a pesar de la inflación, los bancos se vuelven menos capaces de absorber nuevas emisiones de bonos. El Ministerio de Finanzas, por lo tanto, enfrenta una mayor dificultad para financiar los déficits presupuestarios justo cuando el gasto militar continúa expandiéndose.
En efecto, la flexibilización monetaria diseñada para apoyar la economía de guerra corre el riesgo de debilitar uno de sus principales canales de financiamiento.
El dilema se está volviendo cada vez más circular. Las altas tasas amenazan con quiebras y estancamiento. Las tasas más bajas debilitan la credibilidad monetaria, alientan a que la inflación se mantenga por encima del objetivo y coinciden con un sistema bancario que ya está perdiendo liquidez.
Ninguno de los dos resultados ofrece una ruta obvia de regreso a la estabilidad.
De la gestión del mercado a la economía de comando
La historia más profunda no es una decisión única sobre tasas de interés sino una transición institucional más amplia.
Durante años, la resiliencia económica de Rusia se basó en parte en un marco tecnocrático capaz de aislar la política monetaria de las demandas políticas cotidianas. Ese marco ayudó a mantener la confianza de los inversores incluso durante períodos de sanciones y agitación geopolítica.
Sus límites ahora parecen menos seguros.
Las prioridades políticas están superando cada vez más la disciplina monetaria, mientras que las empresas civiles responden trasladando su actividad al efectivo y a redes informales en lugar de una participación más profunda en el sistema financiero regulado. Las interrupciones relacionadas con la guerra, el endurecimiento fiscal y la disminución de la confianza en la banca formal se refuerzan mutuamente en lugar de compensarse.
Los beneficiarios inmediatos son las empresas estatales fuertemente endeudadas, los fabricantes de defensa y las empresas capaces de operar dentro de la economía de efectivo en expansión. Los costos recaen en otros lugares: en los bancos comerciales que enfrentan una escasez de liquidez cada vez peor, en los hogares cuyos ahorros pierden poder adquisitivo a medida que la inflación se mantiene por encima del objetivo, y en un banco central cuya credibilidad depende cada vez más no de sus propios juicios sino de la tolerancia política.
Esa redistribución del riesgo económico va más allá de la inflación o las tasas de interés. Altera los fundamentos institucionales a través de los cuales el estado ruso se financia, gestiona las expectativas y preserva la confianza en la economía formal en un momento en que esas funciones se han vuelto inseparables del sostenimiento de su modelo de guerra.