Las acciones europeas alcanzan máximos históricos pese a la crisis de Ormuz: el riesgo de inflación se cuela en el rally del Stoxx 600

A.P. Møller–Maersk ofreció el ejemplo más claro. El grupo naviero danés reportó un EBITDA de 3.000 millones de dólares en el segundo trimestre, muy por encima del consenso de 2.120 millones, con ingresos de 15.800 millones, un 20% más que el año anterior. Elevó su guía de EBITDA subyacente para todo el año por segunda vez en 2026, ahora espera entre 10.500 y 12.500 millones de dólares, frente al rango anterior de 8.000 a 10.000 millones.

Las acciones de Maersk subieron entre un 7% y un 8% en las primeras operaciones, mientras que Hapag-Lloyd también ganó.

El mercado no solo apuesta por una empresa naviera fuerte. Las empresas del MSCI Europe registraron un aumento interanual del 17% en los beneficios del segundo trimestre, el crecimiento más fuerte desde finales de 2022. Se espera que los beneficios totales del STOXX 600 aumenten un 22%, o un 11,5% excluyendo energía.

Esa amplitud importa. Bayer, Deutsche Telekom, Adyen y la empresa de defensa Renk se encuentran entre otras compañías que reportaron sólidos resultados. Por lo tanto, los beneficios empresariales europeos están haciendo más que amortiguar el shock geopolítico: están desafiando la suposición de que la región debe ser la víctima económica de cada disrupción global.

El nuevo comercio de valor

La mecánica del auge naviero ilustra el cambio.

Con los buques obligados a tomar rutas más largas alrededor de África y Arabia, los fletes, los costos de seguro y la congestión portuaria han aumentado. Para las empresas capaces de cobrar por esa complejidad adicional, la disrupción se ha convertido en una fuente de ingresos.

Es una forma particularmente europea de resiliencia. En lugar de intentar financiar otra ronda de enorme inversión tecnológica, muchas empresas europeas están monetizando activos, redes y posiciones industriales que ya poseen.

La misma lógica se observa en la tecnología. Las empresas europeas que adoptan inteligencia artificial son cada vez más recompensadas por aplicar tecnología existente a sus negocios en lugar de competir con los hiperescaladores estadounidenses para construir la infraestructura detrás de ella. La cesta de adoptadores europeos de IA que sigue Bank of America sube un 14% este año, en comparación con el 4% de los hiperescaladores estadounidenses.

Esa distinción se está volviendo cada vez más importante para los inversores.

El comercio tecnológico estadounidense se ha construido en torno a expectativas extraordinarias de crecimiento futuro y enorme gasto de capital. El emergente comercio tecnológico europeo está más ligado a la productividad y los beneficios inmediatos. Es menos espectacular, pero potencialmente más fácil de valorar.

El resultado es una reasignación más amplia hacia empresas con flujos de caja resilientes, exposición a infraestructuras, demanda de defensa y poder de fijación de precios.

Los inversores extranjeros siguen la misma lógica en los mercados de deuda europeos.

Por qué el mercado de bonos está votando por Europa

El cambio más sorprendente puede estar ocurriendo fuera de las acciones.

Los bonos alemanes a 30 años están superando a los bonos del Tesoro de EE. UU., mientras que el diferencial entre los rendimientos a 30 años de EE. UU. y Alemania ha alcanzado su punto más amplio en un año. Los ETF de bonos gubernamentales europeos atrajeron más de 1.450 millones de euros en entradas netas en julio, más del doble de los 655 millones de euros dirigidos a los ETF de bonos en dólares.

El euro, mientras tanto, se mantiene por encima de 1,15 dólares.

Esto no es una declaración de que la economía europea se haya vuelto repentinamente más fuerte que la estadounidense. Las previsiones de crecimiento todavía favorecen a EE. UU. por un amplio margen: se espera que el PIB real de la eurozona se expanda un 0,8% en 2026 y un 1,2% en 2027, frente al 2,2% y 2,1% de EE. UU.

El atractivo es diferente.

Los inversores tratan cada vez más la trayectoria de la política del Banco Central Europeo como más predecible que la combinación de presiones fiscales estadounidenses y la incertidumbre en torno a la Reserva Federal. El BCE ha subido los tipos una vez en 25 puntos básicos este año, con dos subidas más previstas para mediados de 2027 en respuesta a la inflación relacionada con la energía.

Para los inversores, la previsibilidad se ha convertido en un activo en sí mismo.

La deuda europea se beneficia así de un cambio relativo en la confianza, más que de una transformación absoluta en las perspectivas de crecimiento del continente. Los inversores institucionales japoneses se encuentran entre los que redirigen capital hacia la deuda soberana europea, incluidos los bonos franceses, a medida que se debilita el atractivo relativo de los bonos del Tesoro de EE. UU.

Eso crea un círculo virtuoso. Más demanda extranjera apoya los mercados de deuda europeos; las condiciones de financiación estables hacen que los activos europeos sean más fáciles de mantener; y la percepción de estabilidad relativa atrae más capital.

Pero el comercio tiene un punto débil.

Los beneficios son un síntoma del problema

Los resultados excepcionales de Maersk también son evidencia de cuán gravemente se ha interrumpido el comercio global.

El estrecho de Ormuz transporta aproximadamente una cuarta parte del petróleo marítimo mundial, importantes flujos de GNL y alrededor de un tercio de las exportaciones mundiales de fertilizantes. La disrupción ha obligado a los buques a cambiar de ruta, ha aumentado los seguros de riesgo de guerra y ha creado retrasos en los puertos. Las exportaciones totales de 12 categorías de productos clave de los estados dependientes del estrecho cayeron un 54% interanual en abril, según la ONU y el Centro de Comercio Internacional.

Las caídas más pronunciadas se concentran en productos que Europa no puede reemplazar fácilmente.

Los envíos de GNL a través de la ruta cayeron un 95%, los de urea un 83% y los de amoníaco un 75%. Las importaciones de petróleo de Japón cayeron un 64%, mientras que las de Corea del Sur disminuyeron un 23%, lo que obligó a los principales importadores de energía a buscar alternativas más caras.

Aquí es donde el optimismo actual del mercado se vuelve más difícil de conciliar con el panorama económico.

Los precios más altos del transporte pueden aumentar los beneficios de las empresas de logística. También aumentan los costos para los fabricantes y los consumidores. Una naviera puede beneficiarse de un viaje más largo precisamente porque otra persona está pagando más por ese viaje.

Lo mismo se aplica a la energía.

El Brent rondaba los 87,82 dólares por barril el 13 de agosto, un 1,4% menos en la sesión por preocupaciones sobre la demanda global, pero aún casi un 26% por encima de su mínimo de julio. Una caída diaria de los precios del petróleo hace poco para resolver las restricciones físicas subyacentes si el tráfico marítimo sigue restringido.

Por ahora, los mercados tratan esas presiones como manejables. Esa suposición se vuelve mucho menos cómoda si el crudo sube sustancialmente.

Europa no ha salido de la trampa de la estanflación

El temor inicial era que la guerra en Oriente Medio empujara a Europa hacia la estanflación: precios de energía más altos, producción industrial más débil y presión sobre los ingresos de los hogares. Eso no ha sucedido en los mercados financieros.

Sin embargo, el riesgo no ha desaparecido. Se ha movido más abajo en la cadena de suministro.

Los fabricantes intensivos en energía y la agricultura están expuestos a la escasez de GNL y de insumos fertilizantes. Su vulnerabilidad no se refleja en la rentabilidad general de las navieras o los adoptadores de tecnología. Si la disrupción persiste, los mayores costos de transporte y energía pueden terminar alimentando los precios de producción en toda la economía.

Eso crearía un difícil problema de política para el BCE.

Se espera que el banco central suba los tipos dos veces más para mediados de 2027 para contener la inflación impulsada por la energía, a pesar de las débiles perspectivas de crecimiento de la eurozona. Un shock de oferta prolongado dejaría a los responsables políticos equilibrando la inflación contra una economía que se expande mucho más lentamente que la de EE. UU.

Los mercados pueden mantener la confianza mientras esa tensión sea manejable. Se vuelven menos indulgentes una vez que los márgenes corporativos comienzan a absorber el shock.

El riesgo político añade otra variable. Los mercados de deuda europeos se benefician actualmente de la confianza en la previsibilidad de las políticas, pero las elecciones previstas en Francia e Italia en 2027 pondrán a prueba si esa confianza se extiende más allá de la política monetaria hacia la política fiscal nacional.

Por ahora, los inversores están dispuestos a mirar más allá de esos riesgos.

También están dispuestos a mirar más allá de la guerra.

Por eso el rally europeo es más significativo que un simple rebote en los precios de las acciones. El capital se está moviendo hacia activos cuyos rendimientos dependen menos de una única narrativa tecnológica y más de beneficios tangibles, infraestructuras, defensa, logística y políticas predecibles. Las acciones europeas están atrayendo sus mayores entradas extranjeras en una década, excluyendo 2021, incluso cuando la región sigue siendo una de las economías más expuestas a las consecuencias energéticas del conflicto.

La contradicción se está volviendo más difícil de ignorar.