Europäische Aktien erreichen Rekordhoch trotz Hormus-Krise: Inflationsrisiko schleicht sich in den Stoxx-600-Rally ein
Europäische Aktien erreichen Rekordhoch trotz Hormus-Krise: Inflationsrisiko schleicht sich in den Stoxx-600-Rally ein. Erfahren Sie, wie Unternehmensgewinne und Anleihemärkte die Widerstandsfähigkeit Europas signalisieren.
A.P. Møller–Maersk lieferte das deutlichste Beispiel. Die dänische Reederei meldete für das zweite Quartal einen EBITDA von 3 Mrd. USD, deutlich über der Konsensprognose von 2,12 Mrd. USD, bei einem Umsatz von 15,8 Mrd. USD, ein Anstieg von 20 % gegenüber dem Vorjahr. Sie hob ihre Prognose für das zugrunde liegende EBITDA des Gesamtjahres zum zweiten Mal im Jahr 2026 an und erwartet nun 10,5–12,5 Mrd. USD, verglichen mit der vorherigen Spanne von 8–10 Mrd. USD.
Die Maersk-Aktie stieg im frühen Handel um 7–8 %, auch Hapag-Lloyd legte zu.
Der Markt setzt nicht einfach auf ein starkes Schifffahrtsunternehmen. Die Unternehmen des MSCI Europe verzeichneten im zweiten Quartal einen Gewinnanstieg von 17 % im Jahresvergleich, das stärkste Wachstum seit Ende 2022. Die Gesamtgewinne des STOXX 600 werden voraussichtlich um 22 % steigen, bzw. 11,5 % ohne Energie.
Diese Breite ist wichtig. Bayer, Deutsche Telekom, Adyen und der Rüstungskonzern Renk gehörten zu den Unternehmen, die ebenfalls starke Ergebnisse meldeten. Die europäischen Unternehmensgewinne federn den geopolitischen Schock also nicht nur ab, sondern stellen die Annahme in Frage, dass die Region bei jeder globalen Störung der wirtschaftliche Verlierer sein muss.
Der neue Value-Trade
Die Mechanik des Schifffahrtsbooms verdeutlicht den Wandel.
Da Schiffe gezwungen sind, längere Routen um Afrika und Arabien zu nehmen, sind Frachtraten, Versicherungskosten und Hafenstaus gestiegen. Für Unternehmen, die diese zusätzliche Komplexität in Rechnung stellen können, ist die Störung zu einer Einnahmequelle geworden.
Es ist eine besonders europäische Form der Widerstandsfähigkeit. Anstatt eine weitere Runde enormer Technologieinvestitionen zu finanzieren, monetarisieren viele europäische Unternehmen Vermögenswerte, Netzwerke und Industriepositionen, die sie bereits besitzen.
Die gleiche Logik zeigt sich in der Technologie. Europäische Unternehmen, die künstliche Intelligenz einsetzen, werden zunehmend dafür belohnt, bestehende Technologie auf ihr Geschäft anzuwenden, anstatt mit US-Hyperscalern um den Aufbau der Infrastruktur dahinter zu konkurrieren. Der von der Bank of America verfolgte Korb europäischer KI-Anwender ist in diesem Jahr um 14 % gestiegen, verglichen mit 4 % für US-Hyperscaler.
Diese Unterscheidung wird für Anleger immer wichtiger.
Der US-Technologiehandel basiert auf außergewöhnlichen Erwartungen an künftiges Wachstum und enormen Investitionsausgaben. Europas aufstrebender Technologiehandel ist stärker an unmittelbare Produktivität und Gewinne gekoppelt. Er ist weniger spektakulär, aber möglicherweise leichter zu bewerten.
Das Ergebnis ist eine breitere Umschichtung hin zu Unternehmen mit widerstandsfähigen Cashflows, Infrastruktur-Exposure, Verteidigungsnachfrage und Preissetzungsmacht.
Ausländische Anleger folgen derselben Logik an den europäischen Anleihemärkten.
Warum der Anleihemarkt für Europa stimmt
Die auffälligste Verschiebung könnte außerhalb der Aktien stattfinden.
Deutsche 30-jährige Staatsanleihen haben US-Treasuries übertroffen, während der Spread zwischen US- und deutschen 30-jährigen Renditen den höchsten Stand seit einem Jahr erreicht hat. Europäische Staatsanleihen-ETFs verzeichneten im Juli Nettozuflüsse von mehr als 1,45 Mrd. Euro, mehr als das Doppelte der 655 Mio. Euro, die in Dollar-Anleihen-ETFs flossen.
Der Euro bleibt unterdessen über 1,15 USD.
Das ist keine Erklärung, dass Europas Wirtschaft plötzlich stärker geworden ist als die Amerikas. Die Wachstumsprognosen begünstigen die USA weiterhin mit großem Abstand: Das reale BIP der Eurozone wird 2026 um 0,8 % und 2027 um 1,2 % wachsen, gegenüber 2,2 % und 2,1 % für die USA.
Die Attraktivität ist eine andere.
Anleger behandeln den geldpolitischen Kurs der Europäischen Zentralbank zunehmend als berechenbarer als die Kombination aus US-Fiskaldruck und Unsicherheit um die Federal Reserve. Die EZB hat die Zinsen in diesem Jahr einmal um 25 Basispunkte angehoben, zwei weitere Erhöhungen werden bis Mitte 2027 erwartet, da sie auf energiebedingte Inflation reagiert.
Für Anleger ist Berechenbarkeit zu einem eigenen Vermögenswert geworden.
Europäische Schuldtitel profitieren daher von einer relativen Verschiebung des Vertrauens und nicht von einer absoluten Veränderung der Wachstumsaussichten des Kontinents. Japanische institutionelle Anleger gehören zu denen, die Kapital in europäische Staatsanleihen umschichten, einschließlich französischer Anleihen, da die relative Attraktivität von US-Treasuries nachlässt.
Das erzeugt eine Rückkopplungsschleife. Mehr ausländische Nachfrage stützt die europäischen Anleihemärkte; stabile Finanzierungsbedingungen machen europäische Vermögenswerte leichter haltbar; und die Wahrnehmung relativer Stabilität zieht weiteres Kapital an.
Aber der Trade hat eine Schwachstelle.
Die Gewinne sind ein Symptom des Problems
Maersks außergewöhnliche Ergebnisse sind auch ein Beleg dafür, wie stark der Welthandel gestört ist.
Die Straße von Hormus transportiert etwa ein Viertel des weltweiten Seetransports von Öl, große LNG-Mengen und etwa ein Drittel der weltweiten Düngemittelexporte. Die Störung hat Schiffe zu Umleitungen gezwungen, die Kriegsrisikoversicherung erhöht und zu Verzögerungen in den Häfen geführt. Die Gesamtexporte über 12 wichtige Produktkategorien aus vom Golf abhängigen Staaten fielen laut UN und International Trade Centre im April im Jahresvergleich um 54 %.
Die stärksten Rückgänge konzentrieren sich auf Produkte, die Europa nicht leicht ersetzen kann.
Die LNG-Lieferungen über die Route fielen um 95 %, die Harnstofflieferungen um 83 % und die Ammoniaklieferungen um 75 %. Japans Ölimporte fielen um 64 %, während Südkoreas um 23 % zurückgingen, was große Energieimporteure zwang, teurere Alternativen zu suchen.
Hier wird der aktuelle Optimismus des Marktes schwerer mit dem wirtschaftlichen Bild vereinbar.
Höhere Schifffahrtspreise können die Gewinne von Logistikunternehmen steigern. Sie erhöhen auch die Kosten für Hersteller und Verbraucher. Eine Reederei kann von einer längeren Reise profitieren, gerade weil jemand anderes mehr für diese Reise zahlt.
Das Gleiche gilt für Energie.
Brent lag am 13. August bei etwa 87,82 USD pro Barrel, im Tagesverlauf um 1,4 % gefallen wegen Sorgen um die globale Nachfrage, aber immer noch fast 26 % über seinem Juli-Tief. Ein täglicher Rückgang der Ölpreise löst die zugrunde liegenden physischen Engpässe kaum, wenn der Seeverkehr eingeschränkt bleibt.
Vorerst behandeln die Märkte diese Belastungen als beherrschbar. Diese Annahme wird deutlich unbequemer, wenn das Rohöl deutlich steigt.
Europa ist nicht aus der Stagflationsfalle
Die anfängliche Angst war, dass der Nahostkrieg Europa in Richtung Stagflation treiben würde: höhere Energiepreise, schwächere Industrieproduktion und Druck auf die Haushaltseinkommen. Das ist an den Finanzmärkten nicht eingetreten.
Doch das Risiko ist nicht verschwunden. Es hat sich weiter in die Lieferkette verschoben.
Energieintensive Hersteller und die Landwirtschaft sind Engpässen bei LNG- und Düngemittelvorprodukten ausgesetzt. Ihre Verwundbarkeit spiegelt sich nicht in der Schlagzeilen-Rentabilität von Schifffahrtsunternehmen oder Technologieanwendern wider. Wenn die Störung anhält, können höhere Transport- und Energiekosten schließlich in die Produktionspreise in der gesamten Wirtschaft einfließen.
Das würde für die EZB ein schwieriges politisches Problem schaffen.
Von der Zentralbank wird bereits erwartet, dass sie die Zinsen bis Mitte 2027 zweimal weiter anhebt, um die energiegetriebene Inflation einzudämmen, trotz der schwachen Wachstumsaussichten der Eurozone. Ein länger anhaltender Angebotsschock würde die politischen Entscheidungsträger vor die Wahl stellen, die Inflation gegen eine Wirtschaft abzuwägen, die sich viel langsamer ausdehnt als die USA.
Märkte können zuversichtlich bleiben, solange diese Spannung beherrschbar ist. Sie werden weniger nachsichtig, sobald die Unternehmensmargen beginnen, den Schock zu absorbieren.
Politisches Risiko kommt als weitere Variable hinzu. Die europäischen Anleihemärkte profitieren derzeit vom Vertrauen in die politische Berechenbarkeit, aber die erwarteten Wahlen in Frankreich und Italien im Jahr 2027 werden testen, ob dieses Vertrauen über die Geldpolitik hinaus auf die nationale Fiskalpolitik ausgedehnt wird.
Vorerst sind Anleger bereit, über diese Risiken hinwegzusehen.
Sie sind auch bereit, über den Krieg hinwegzusehen.
Deshalb ist die europäische Rallye bedeutender als eine einfache Erholung der Aktienkurse. Kapital bewegt sich in Richtung Vermögenswerte, deren Renditen weniger von einer einzigen Technologieerzählung abhängen und mehr von greifbaren Gewinnen, Infrastruktur, Verteidigung, Logistik und berechenbarer Politik. Europäische Aktien ziehen die stärksten ausländischen Zuflüsse seit einem Jahrzehnt an, außer 2021, selbst während die Region weiterhin eine der Volkswirtschaften ist, die am stärksten den Energieauswirkungen des Konflikts ausgesetzt ist.
Der Widerspruch wird immer schwerer zu ignorieren.
Europas Märkte belohnen Unternehmen dafür, dass sie sich schneller an die Störung anpassen, als die breitere Wirtschaft ihre Kosten absorbieren kann. Wenn die Straße von Hormus eingeschränkt bleibt, könnte genau der Angebotsschock, der heute die Unternehmensgewinner hervorgebracht hat, zur inflationären Kraft werden, die den heutigen defensiven Trade schließlich in eine viel schwierigere Wette verwandelt.
Quellen: Bloomberg